第一次讓倫敦金屬交易所(LME)陷入生存危機(jī)的軋空風(fēng)暴發(fā)生在一個(gè)多世紀(jì)前。1887年，法國(guó)實(shí)業(yè)家Pierre Secretan開(kāi)始?jí)艛嚆~市場(chǎng)，導(dǎo)致銅價(jià)翻了逾一倍，后來(lái)他失去了控制，銅價(jià)崩盤(pán)……自那以后的逾一個(gè)世紀(jì)時(shí)間里，這一金屬交易所經(jīng)受住了兩次世界大戰(zhàn)、一系列丑聞和違約事件的考驗(yàn)，鞏固了其作為倫敦金融城中重要一環(huán)的地位：掌控著主要工業(yè)金屬的全球“定價(jià)權(quán)”。然而如今，這一地位正受到日益嚴(yán)峻的威脅：原因是另一場(chǎng)史無(wú)前例的逼空行情，這次發(fā)生在鎳市場(chǎng)，這對(duì)LME的信譽(yù)造成了嚴(yán)重破壞。3月18日，LME鎳交易繼續(xù)開(kāi)盤(pán)跌停，跌幅達(dá)到12%。這也是LME鎳合約在三個(gè)交易日里，第三次觸及跌停。此前，在暫停6個(gè)交易日后，LME鎳合約于16日重新交易，設(shè)定漲跌幅為5%，結(jié)果開(kāi)盤(pán)即跌停。第二個(gè)交易日，漲跌幅擴(kuò)大至8%，繼續(xù)開(kāi)盤(pán)跌停。01 鎳無(wú)法找到定價(jià)北京時(shí)間周六凌晨，LME宣布，自下周一(3月21日)開(kāi)始，將倫鎳單日漲跌停幅度擴(kuò)大至15%。LME本無(wú)漲跌幅限制，在倫鎳遭遇“歷史性逼倉(cāng)”并停牌后，LME修改規(guī)則，本周恢復(fù)倫鎳交易時(shí)，LME將當(dāng)天的單日漲跌停幅度限制在5%、稱(chēng)將根據(jù)市場(chǎng)條件的變化而決定是否參照其他基礎(chǔ)金屬15%的單日漲跌停幅度限制，次日漲跌幅限制擴(kuò)大至8%，恢復(fù)交易的第三天擴(kuò)大至12%。這種罕見(jiàn)的價(jià)格混亂局面令一些資深市場(chǎng)人士感到茫然和混亂。“鎳無(wú)法找到定價(jià)”，高盛出身的金融和商業(yè)專(zhuān)欄作者馬特·萊文(Levine)為彭博社撰寫(xiě)長(zhǎng)篇評(píng)論稱(chēng)，“一般來(lái)說(shuō)，期貨市場(chǎng)的功能是發(fā)現(xiàn)商品的正確價(jià)格。但就上周的LME鎳價(jià)而言，至少是LME中的每個(gè)人都環(huán)顧四周，說(shuō)‘嗯，這不是鎳的正確價(jià)格，是吧’，連LME的首席執(zhí)行官都表示，交易價(jià)格與實(shí)物價(jià)格脫節(jié)了”港交所前行政總裁李小加曾主導(dǎo)LME收購(gòu)案，并推動(dòng)LME進(jìn)行了一系列改革。他近日對(duì)媒體表示，LME暫停鎳交易并非在“拉偏架”，而是根據(jù)規(guī)則維護(hù)市場(chǎng)秩序。“神仙”斗法，有時(shí)會(huì)傷及“無(wú)辜”，交易所喊“停”，不是為了保護(hù)某大戶(hù)，而是為了避免“場(chǎng)子”運(yùn)作失序。安泰科首席專(zhuān)家徐愛(ài)東在接受媒體采訪時(shí)表示，由于缺乏價(jià)格指引，當(dāng)前全球鎳現(xiàn)貨交易幾乎停滯，在進(jìn)口原料價(jià)格提高、成品價(jià)格低迷背景下，國(guó)內(nèi)鎳生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)始逐漸減產(chǎn)，部分鎳下游企業(yè)從3月9日起已不接受新的訂單，更有國(guó)內(nèi)硫酸鎳廠紛紛停止采購(gòu)并對(duì)海外客戶(hù)大面積毀單。“倫鎳事件所產(chǎn)生的原因是多方面的，但從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，是傳統(tǒng)的鎳定價(jià)機(jī)制和新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展形勢(shì)之間的矛盾爆發(fā)，是現(xiàn)行鎳期貨合約設(shè)計(jì)跟不上全球鎳產(chǎn)業(yè)發(fā)生的巨大變化。”02 倫鎳到底值多少錢(qián)?安泰科團(tuán)隊(duì)分析稱(chēng)，從1980-2021年LME三個(gè)月期貨價(jià)格年均價(jià)來(lái)看，1980年以來(lái)的平均價(jià)是11310美元/噸;2001年以來(lái)的均價(jià)是15798美元/噸;2005年以來(lái)的均價(jià)是17389美元/噸;2017年以來(lái)的均價(jià)是13991美元/噸。到2022年之前，倫鎳年度最高價(jià)是2007年的36126美元/噸。03 鎳價(jià)即將“正常化”?持續(xù)近兩個(gè)星期的倫鎳異常波動(dòng)，可能會(huì)在下周一前后結(jié)束。3月18日，倫鎳恢復(fù)交易后第三次跌停，并由3月7日收盤(pán)時(shí)的50300美元/噸回落至當(dāng)前的36915美元/噸。內(nèi)外盤(pán)價(jià)差由恢復(fù)交易前的每噸14萬(wàn)元，迅速回歸至當(dāng)前的每噸4萬(wàn)元。對(duì)于內(nèi)外盤(pán)市場(chǎng)的巨大價(jià)差，很可能會(huì)通過(guò)滬鎳漲、倫鎳跌的方式來(lái)消除。市場(chǎng)實(shí)際走勢(shì)，基本符合預(yù)期。倫鎳連續(xù)三天跌停，同期滬鎳小幅上漲。“LME前期舉措明顯生效，逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)基本化解，倫鎳價(jià)格將繼續(xù)向基本面回歸，短期滬鎳保持獨(dú)立自主運(yùn)行。”中信建投有色金屬分析師王彥青評(píng)價(jià)稱(chēng)。不過(guò)，按照當(dāng)前倫鎳價(jià)格計(jì)算，如果下周一漲跌幅不做調(diào)整，繼續(xù)維持12%的幅度不變，倫鎳價(jià)格將回落至32485.2美元/噸。以該價(jià)格為基準(zhǔn)，并將匯率、增值稅等成本因素(13%左右)計(jì)算在內(nèi)，相當(dāng)于人民幣23.31萬(wàn)元/噸，該價(jià)格已經(jīng)十分接近國(guó)內(nèi)滬鎳期貨、電解鎳現(xiàn)貨價(jià)格。截至3月18日收盤(pán)，滬鎳期貨結(jié)算價(jià)為21.99萬(wàn)元/噸，收盤(pán)價(jià)為21.96萬(wàn)元/噸。電解鎳現(xiàn)貨市場(chǎng)，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，3月18日，鎳價(jià)較上一交易日下調(diào)800元/噸，長(zhǎng)江金屬鎳均價(jià)為22.33萬(wàn)元/噸，華通現(xiàn)貨均價(jià)22.25萬(wàn)元/噸。相當(dāng)于如果下周一倫鎳?yán)^續(xù)按照12%幅度下跌，內(nèi)外盤(pán)價(jià)差將再次回歸至每噸1萬(wàn)元左右。需要指出的是，不少具備外盤(pán)對(duì)應(yīng)標(biāo)的期貨品種，如INE原油與Brent原油、滬銅與倫銅等期貨品種，存在價(jià)差屬于正常現(xiàn)象，內(nèi)外盤(pán)價(jià)格并非時(shí)刻完全保持一致。也正是因?yàn)閮r(jià)差的存在，才為期貨跨市場(chǎng)套利交易者提供了機(jī)會(huì)。如若下周內(nèi)外盤(pán)價(jià)差能夠如期回歸，對(duì)于全球鎳行業(yè)而言，有望帶來(lái)整個(gè)市場(chǎng)交投的恢復(fù)。期貨日?qǐng)?bào)援引安泰科鎳鈷鋰部經(jīng)理陳瑞瑞觀點(diǎn)指出，此次倫鎳逼空事件引發(fā)LME暫停交易，一系列連鎖反應(yīng)已開(kāi)始出現(xiàn)，包括由于缺乏價(jià)格指引，全球現(xiàn)貨交易幾乎停滯，因國(guó)內(nèi)進(jìn)口原料價(jià)格高、產(chǎn)品價(jià)格低，一些鎳生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)始減產(chǎn)，一些鎳下游企業(yè)從3月9日起已不接新訂單，國(guó)內(nèi)硫酸鎳廠紛紛停止采購(gòu)，甚至出現(xiàn)大面積毀單情況。對(duì)于上市公司而言，前期因鎳等原材料價(jià)格上漲，停止接單的撫順特鋼，以及產(chǎn)業(yè)鏈下游的三元前驅(qū)體及材料企業(yè)，也可能重新恢復(fù)原料采購(gòu)。當(dāng)然，前提是倫鎳價(jià)格的理性回歸，以及全球原油鎳定價(jià)體系的延續(xù)。而經(jīng)過(guò)此次異常波動(dòng)后，部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為倫鎳市場(chǎng)可能會(huì)陷入到較長(zhǎng)周期的低迷狀態(tài)中。對(duì)此國(guó)投安信期貨有色首席分析師肖靜便指出，異常波動(dòng)過(guò)后，即便倫鎳價(jià)格繼續(xù)上漲也難以形成趨勢(shì)，“接下來(lái)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)多空雙方都會(huì)偃旗息鼓，鎳市場(chǎng)會(huì)迅速冷淡下去。”對(duì)于做多資金而言，前期倫鎳的非理性上漲，使其獲得了意想不到的超額收益。與之相反，做空及套保資金則產(chǎn)生了巨大虧損。倫鎳3月7日所創(chuàng)下的55000美元/噸的高點(diǎn)，很可能需要幾年，甚至是更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)消化。